关于加密货币市场和比特币的价值主张

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总结：流动性危机中的购买力

本月早些时候，比特币和其他加密资产的价格在 3 月 12 日下跌了约 50%，这是自 2013 年以来比特币价格的最大单日跌幅。

与此同时比特币500倍杠杆交易所，标准普尔 500 指数和道琼斯指数遭遇了自 1987 年“黑色星期一”以来的最大单日跌幅，跌幅接近 10%。

在更广泛的经济动荡中，人们越来越相信比特币是潜在的避风港。 但在这个验证时刻，尽管人们普遍认为比特币是一种不相关的资产，但比特币市场暴跌了 50%。 怎么了？

将背景放在更广阔的市场上

我们首先应该看看传统金融市场的背景。 就在世界卫生组织于 3 月 12 日宣布冠状病毒大流行之前，特朗普宣布了美国和欧洲之间为期 30 天的旅行禁令，意大利总理下令该国封锁。 随着人们越来越意识到 COVID-19 的重要性，并且我们的全球经济显然无法再充分应对冲击，市场突然开始下跌。

了解当前的心态很重要。 当投资急剧下降时，投资者自然会寻找“安全”资产——不会贬值的资产（通常是美元）。 但大家同时抢出口，造成流动性危机，卖家远超买家，价格进一步走低。

雪上加霜的是，许多大型资产配置者持有杠杆头寸，其中只有 1 美元的实际价值可以支持 2-3 美元的借入价值。 这些杠杆头寸有破产的风险，并在市场崩盘时被迫平仓，从而进一步推高美元。

广泛的抛售和大规模的去杠杆化事件导致了对现金的强烈追捧。 在这些时刻，投资者不是在卖他们想卖的东西，而是在卖他们能卖的东西。 这包括比特币和其他加密货币，其中每个流通市场在 3 月 12 日都出现了严重损失。

让我们谈谈比特币，这是怎么回事？

比特币因类似原因崩溃。 一些短期投机者抛售了比特币，一些机构在其他地方要求追加保证金，一些杠杆头寸被迫平仓。 但与传统市场相比，比特币下跌幅度更大、速度更快，主要原因有一个：比特币行业的杠杆规模和范围。

传统股票市场将杠杆率限制在2-3倍左右。 相比之下，比特币有一些提供超过 100 倍杠杆的离岸交易所，其中 1 美元的比特币可以用作抵押品来支持 100 美元的购买力。 公平地说，这是非常冒险的——如果市场仅对您不利地移动 1%，则 100 倍杠杆的头寸将被迫平仓。 因此，大部分交易者持仓的杠杆比例较为合理，为5-30倍，但仍明显高于2-3倍。

杠杆也存在于其他几种产品中：矿工通常接受 BTC 支持的贷款，贷方提供现金贷款以 BTC 存款为抵押，更高级的交易员使用杠杆交易期货合约。

在股市崩盘之前，所有基于交易所产品的杠杆合约的总规模约为 40 亿美元。 这使得任何可感知的下跌都可能对价格造成额外冲击。 通常情况下，这些下跌伴随着有意愿的买家，但 3 月 12 日的恐慌将买家变成了卖家。 随着价格走低，更多杠杆头寸被迫平仓。 每次新的抛售都会遇到不温不火的买盘，再次压低价格，导致更多清算，引发连锁反应。

级联清算在 BitMEX 上最为突出，它提供高杠杆产品。 在抛售期间，BitMEX 上 1 BTC 的交易量远低于其他交易所。 直到 BitMEX 维持在峰值波动（以 DDoS 攻击为例）后，链上清算才暂停，价格迅速反弹。 尘埃落定后，比特币一度飙升至 4000 美元以下，目前交投于 5000 美元左右。

一些人认为，如果任其发展，允许散户投资者在不受监管的环境中获得过度杠杆可能会给加密资产类别带来风险。 虽然杠杆似乎在 3 月 12 日在加密货币市场发挥作用，但我们应该预期这些动态会随着加密货币的成熟而改善，无论是来自监管机构更严格的外部控制还是来自行业主导的内部举措。

如果这是由广泛的流动性危机以及加密货币领域的极端杠杆作用驱动的，那么 Coinbase 客户的反应如何？

在下跌期间和下跌后的 48 小时内，与过去 12 个月的平均值相比，我们看到了破纪录的数字：

现金和加密存款增加 5 倍，总计 13 亿美元

新用户注册量增加 2 倍

交易用户增长3倍

总营业额增长6倍

但撇开一时冲动不谈，有两件事很清楚：Coinbase 上的客户是下跌期间的买家，而比特币显然是最受欢迎的。 客户购买通常超过销售 60%，但在崩盘期间，这一比例跃升至 67%，利用市场低谷，即使在极度波动的情况下，也代表对加密资产的强劲需求。

比特币最受欢迎，占所有存款和交易的一半以上。 其他加密货币也受到关注，ETH 和 XRP 分别成为第二和第三大最受欢迎的资产。 其他受欢迎的资产包括更新的加密货币，如 Tezos 和 Chainlink，以及更老的、更成熟的加密货币，如莱特币和比特币现金。

封闭的头脑

对于加密货币爱好者来说，看到价格向下波动并在整个行业中震荡是令人痛苦的。 在这些时刻，我们中不少人会陷入自我怀疑。

但在某些情况下，我们可以认识到更广泛的机制在起作用。 恐惧驱使许多投资者套现并引发严重的流动性紧缩（现金变得“昂贵”），使价格与基本价值脱钩并导致几乎所有资产类别的大规模去杠杆化。 比特币也未能幸免，事实上，由于杠杆操作的规模和范围，它受到的打击最为严重比特币500倍杠杆交易所，导致一连串的清算。

自比特币下跌以来，比特币和更广泛的加密货币生态系统已经反弹，而股市则继续下跌（截至 3 月 27 日，标准普尔指数下跌 6%，比特币上涨 23%）。 Coinbase 客户尤其体现了此次下跌期间和之后的购买行为。

这以前发生过。 2008年金融危机期间，黄金价格最初下跌超过30%。 不是因为它的保值能力很差，而是因为类似的流动性危机也影响了黄金。 在接下来的三年里，随着金价从更广泛的金融风暴中走出来，其价格翻了三倍。

比特币就是在这样的时刻诞生的。 它的创世区块写着“Chancellor on brink of second bank bailout”，这是对 2008 年政府救助和上一次金融危机的致敬。 这一呼吁是对需要一种没有任何中央中介的主权货币形式的微妙点头。 随着美国政府转向削减利率、通过大规模刺激计划和无限制的量化宽松政策，比特币将很快在下一次减半时做相反的事情。 对比再鲜明不过了。

对于许多人来说，比特币是现存最难的货币形式。 只有 2100 万个硬币，网络由参与者集体拥有和控制，没有中央机构可以影响供应时间表或调整利率。 最终，比特币的价值支柱不应由外部市场动态来定义，而应由其独特的属性来定义，这些属性使比特币成为具有潜在吸引力的价值存储。